Resumen

Las perspectivas de crecimiento de la zona del euro se ven ensombrecidas por las tensiones comerciales y la elevada incertidumbre a nivel mundial. Para el conjunto de 2025 se considera que esos efectos se verán parcialmente compensados por una actividad en el primer trimestre más intensa de lo esperado, que probablemente refleja, en cierta medida, el adelanto de las exportaciones en previsión de aranceles más altos. A medio plazo, se estima que la actividad económica se verá respaldada por las nuevas medidas fiscales anunciadas recientemente. El escenario de referencia parte del supuesto de que los aranceles estadounidenses sobre los bienes de la UE, que han aumentado hasta el 10 %, se mantendrán durante todo el horizonte de proyección. Junto con la elevada incertidumbre en relación con la política comercial y la reciente apreciación del euro, la subida de los aranceles afectará a las exportaciones y a la inversión de la zona del euro y, en menor medida, al consumo. En cambio, las nuevas medidas de gasto público en infraestructuras y defensa, principalmente en Alemania, deberían impulsar la demanda interna de la zona del euro a partir de 2026. En general, siguen dándose las condiciones para que el crecimiento del PIB de la zona del euro gane fuerza durante el horizonte de proyección. En concreto, la subida de los salarios reales y del empleo, unas condiciones de financiación menos restrictivas —como reflejo principalmente de las recientes decisiones de política monetaria— y un repunte de la demanda externa más adelante en el horizonte de proyección deberían respaldar una recuperación gradual. Se espera que el crecimiento anual del PIB real se sitúe, en promedio, en el 0,9 % en 2025, el 1,1 % en 2026 y el 1,3 % en 2027. En comparación con las proyecciones macroeconómicas de los expertos del BCE de marzo de 2025, las perspectivas de crecimiento del PIB no se han revisado para 2025, debido a la publicación de datos mejores de lo esperado, que se considera que se verán compensados en gran medida por los efectos de las tensiones comerciales y la apreciación del tipo de cambio del euro. Debido a las tensiones comerciales y a la apreciación del tipo de cambio, el crecimiento se ha revisado a la baja para 2026 y se ha mantenido sin cambios para 2027^[1].

Aunque la inflación general, medida por el Índice Armonizado de Precios de Consumo (IAPC), se mantendrá previsiblemente por debajo del 2 % a corto plazo, se prevé que retorne al objetivo a medio plazo. Se proyecta que la inflación descienda a lo largo de 2025 y que se sitúe en un mínimo del 1,4 % en el primer trimestre de 2026, antes de volver al 2,0 % en 2027. Se considera que el descenso de la inflación general en 2025 obedece, en parte, a la tasa de variación negativa de los precios de la energía tras la reciente bajada de los precios del petróleo y de los precios mayoristas del gas natural. Se espera que la tasa de variación de los precios de la energía siga siendo negativa hasta 2027, cuando entren en vigor nuevas medidas de mitigación del cambio climático en el contexto del nuevo régimen de comercio de derechos de emisión (RCDE2). Tras un aumento transitorio en el segundo trimestre de 2025, se prevé que la inflación de los alimentos descienda a tasas ligeramente superiores al 2 % en 2027. Se espera que la inflación medida por el IAPC, excluidos la energía y los alimentos (IAPCX), disminuya, siguiendo la evolución del componente de servicios, a medida que los efectos del ajuste retardado de los precios de algunas de sus partidas desaparezcan, las presiones salariales retrocedan y el descenso de los precios de la energía se transmita a lo largo de la cadena de formación de precios. El crecimiento de los salarios debería continuar su trayectoria descendente a medida que disminuyan las presiones para recuperar las caídas de los salarios reales registradas anteriormente. Junto con una recuperación del crecimiento de la productividad, esto debería traducirse en un crecimiento de los costes laborales unitarios mucho más lento. Se espera que las presiones externas sobre los precios, reflejadas en los precios de importación, sigan siendo moderadas, suponiendo que las políticas arancelarias de la UE no varíen, con algunas presiones a la baja derivadas de la apreciación del euro y del descenso de los precios de las materias primas energéticas en los últimos meses. En comparación con las proyecciones de marzo de 2025, las perspectivas de inflación medida por el IAPC general se han revisado a la baja en 0,3 puntos porcentuales para 2025 y 2026, debido a los supuestos de unos precios más bajos de las materias primas energéticas y a la apreciación del euro, mientras que no se han revisado para 2027.

Se han elaborado dos escenarios para ilustrar los riesgos relacionados con las políticas arancelarias de Estados Unidos y la elevada incertidumbre actual en torno a las perspectivas económicas de la zona del euro. Un escenario moderado prevé la supresión de aranceles bilaterales entre Estados Unidos y la UE (es decir, «aranceles cero por cero») y un rápido descenso de la incertidumbre sobre la política comercial hasta niveles anteriores a 2018. El crecimiento en ese escenario en 2025-2026 sería 0,3-0,4 puntos porcentuales más alto que en el escenario de referencia, mientras que la inflación sería marginalmente más alta en 2026-2027. Un escenario severo prevé un nuevo aumento generalizado de los aranceles estadounidenses (en consonancia con el anuncio de los denominados aranceles «recíprocos» en Estados Unidos), con represalias simétricas de la UE y con una incertidumbre persistentemente más elevada sobre la política comercial. Las perspectivas de crecimiento en ese escenario serían considerablemente más débiles durante todo el horizonte de proyección, mientras que la inflación sería más baja, especialmente en los últimos años del horizonte. Ambos escenarios se describen detalladamente en el recuadro 2.